堪萨斯城- - - - - -一百年前，谷物期货市场依靠手势、观察员和黑板，让场内的交易者知道最新的价格。有很多人大喊大叫，推推搡搡，偶尔还会打架，但整个过程非常顺利。过去几十年里，交易“坑”大多已让位于电脑屏幕、全球即时价格更新、基金执行大宗交易，以及一个世纪前让参与者惊愕不已的交易量。作为粮食交易所和期货市场的始创行业，农业目前只占全球期货和期权交易量的3%左右。在过去几十年的快速变化中，下一个100年将会带来什么很难预测。

最初125年有组织的大宗商品交易的进步有限——交易是通过公开叫价进行的，交易大厅被称为坑，因为它们是一系列多边向下的步骤，旨在最大限度地提高交易者的知名度和交易期间的组织性，通常使用交易的实物样品来评估质量。

接下来的25年为从农产品和原油、金属等其他实物大宗商品向股指、货币、利率合约以及农产品期货期权等金融工具的扩张奠定了基础，而这些都是长期以来被禁止的。过去25年见证了交易活动和交易量的爆炸式增长，这主要是由技术带来的，其中最重要的是几乎即时的全球数据访问和许多合约的近24小时交易。

(可以说)没有改变的是期货市场的目的——为大宗商品(和金融工具)买卖双方提供一个降低风险的工具。一些人会认为，大宗商品基金和交易算法(例如)的突出地位扭曲了期货市场的最初意图，从降低大宗商品风险的工具变成了大型交易商的另一种投资。一些人承认期货市场发挥了关键作用，但指出绝大多数农产品和原料不在期货交易所交易。其他人坚持认为，期货仍然是生产商、加工商和食品制造商(以及其他行业)用来降低风险的合法和广泛可用的工具，这表明全球交易量飙升。他们都承认市场波动很大。毫无疑问，这一过程已经发生了变化，期货市场的交易量和其他关键要素也因技术而成为可能。

"由于对通胀的担忧以及过去20年美元购买力的贬值，大宗商品已成为投资者希望对抗通胀的资产类别，"芝加哥Trilateral, Inc.董事Chris Kristufek表示。“这导致更多资金流入这些粮食商品市场，造成更大的波动。我的猜测是，这是美联储货币政策的意外后果。”

交易所满足了需求

美国商品期货交易所(Board of Trade)是谷物期货交易的长期基础，它由一群芝加哥商人构想并成立，目的是通过消除小麦和玉米等农产品的价格不确定性，帮助农民和大宗商品消费者管理风险，至今已有近175年的历史。芝加哥交易所成立于1848年4月3日，但最初只涉及现金交易。最早版本的贸易委员会是一群自愿聚集的人，在城市或州没有法律地位。作为铣削和烘焙新闻在美国，贸易委员会最初是在南水街105号盖奇和海恩斯面粉店楼上租来的，租金是每年110美元，包括一个砖砌的仓库来储存谷物。据《芝加哥日报》报道，他们的目的是“在那里会面，咨询市场，交易业务等”。期货合约诞生于1865年。几年后的1898年，芝加哥商品交易所(Chicago Mercantile Exchange)成立，早期交易黄油和鸡蛋，后来又增加了牲畜和肉类。芝加哥商品交易所成立于1919年。

虽然有远见的商人们让贸易委员会焕发了生机，但市场最终也有了自己的生命，并随着世界各地其他交易所的发展而发展，在某些情况下，它们成为了大型金融机构，在决定生产者为原材料支付的价格和消费者为食品支付的价格方面发挥了关键作用。

如今，全球约有100家交易所，主要交易三大类:农产品、非农商品(如能源、工业和贵金属)和金融工具。绝大多数都是电子交易。有些交易所只交易一种商品，而其他交易所几乎交易所有类别的商品。许多人既交易期货合约，也交易这些期货的期权，以及其他类型的合约。

农业期货和期权包括谷物、油籽和油籽产品、软产品(糖、咖啡、可可、茶)、木材、棉花等。非农业大宗商品期货和期权包括贵金属和工业金属、原油和石油产品、能源/电力(煤炭、天然气、电力、可再生能源和其他)、矿物、化学品、纳米材料、气候(排放、碳抵消和其他)、货运和其他。金融期货和期权包括利率、掉期、股票和商品指数、个股、国债、货币和许多其他合约。

按年交易量排序的主要期货交易所包括印度国家证券交易所、B3(拉丁美洲)、芝加哥商品交易所集团(芝加哥期货交易所、芝加哥商品交易所、纽约商品交易所、商品交易所公司、堪萨斯城期货交易所和NEX集团)和洲际交易所(ICE，包括ICE美国期货、ICE加拿大期货、ICE欧洲期货等)。数十家规模较小的棕榈油交易所分布在世界各地，其中包括主要的棕榈油交易市场——马来西亚证交所(Bursa Malaysia)。

市场担忧持续

期货市场从来都不乏批评者。许多农民长期以来一直不信任期货，部分原因是投机者的角色(他们需要提供流动性)。其他人“认识”在市场上赔钱的人。一个合理的担忧是天气对作物的影响，而且不完全知道季末是否有作物可以交付，或在合同到期时或到期前进行现金结算。

长期以来，人们对大宗商品和原料买卖双方的担忧之一是，全球只有约10%的大宗商品在期货交易所上市。随着时间的推移，其中一些损失已经通过生产者之间的远期合同得到了补偿，主要是在现金层面上，以及通过其他创造性的方式。食品制造商销售产品也是如此，通常是通过经纪人、批发商或分销商。

Stable USA公司正在实施一个新概念。

“在农业领域，只有16%可以通过上市期货合约来管理，”美国稳定公司商业发展副总裁吉姆·沙利文说，“对于一些大宗商品，可能存在交叉对冲策略，效果好坏参半。这意味着，对于大多数大宗商品来说，没有直接的工具可以可靠有效地管理价格风险。更困难的是，交易所上市的期货合约在任何时候都需要积极的双边流动性。这在较新的或利基商品中很难实现，因此，超过95%的新农业期货合约都失败了。”

多年来，失败的案例数不胜数，比如前堪萨斯城交易所的磨坊饲料合同、明尼阿波利斯谷物交易所的虎虾合同等等。随着基础市场的变化，其中一些已被逐步淘汰或修订。例如，芝加哥商品交易所始于鸡蛋和黄油。鸡蛋几十年来一直没有交易，这在很大程度上是因为该行业从独立的种植者和加工商过渡到主要是垂直整合的加工商，导致双边市场的流动性丧失。

Stable的风险管理工具被称为商品价格保险。它包括托管第三方价格(称为指数)，由Stable分析师审查，并使单个合约被视为大宗商品价格保险。该过程包括用户选择最符合其需求的指数，如果担心价格上涨则选择看涨价差，如果担心价格下跌则选择看跌价差，定制执行价格，设置价格限制和保护期限。稳定与客户约定价格保障，稳定与a级交易对手方抵消风险(保险)。期满后，合同即告结算。它具有期货期权交易的某些方面，但它包括非交易所交易的商品，并带有保险保护。

一家大型粮食公司的另一位消息人士对期货市场一段时间以来的走势表示担忧。

他说:“我个人不认为日常市场是一个好的风险管理工具。”“今天的收盘价是世界粮食的准确价格吗?”也许，考虑到COVID减少了食品和燃料需求，乌克兰战争的威胁增加了通胀和衰退的担忧。基金交易的是头条新闻和势头，而不是现金基本面。有人会说，芝加哥期货交易所是以牺牲商业和农民利益为代价来迎合基金的。”

他不认为这种情况在未来会有所改善。

“还是老样子，”他说。“无法改变一块直下坡的大石头。”

爆炸性增长

尽管存在这些担忧，但期货及其相关衍生品的受欢迎程度仍呈指数级增长，这在一定程度上表明它们正在发挥作用。

“期货市场虽然最近波动较大，但运行得相当不错，”克里斯图费克说。“问问任何一个利用新冠疫情封锁导致的价格下跌获利的人，或者一个有远见的面粉买家，他们认为小麦的价值在5.30美元至5.50美元之间，以及其上涨至8美元的潜力，他们利用期货市场进一步扩大了覆盖范围，避免了许多头痛的问题，并锁定了利润率。如果没有期货市场，许多这样的长期机会就无法获得。如果使用得当，期货市场可以帮助拯救那些因投入成本上升而破产的公司。188金宝搏体育博彩期货提供了价格透明度，并解决了一个没有人谈论的大问题——违约风险。”

克瑞斯图费克也认为，投资基金增加了难度，“因为趋势可能会被推高，超出市场可能认为的基本价值。”

根据期货行业协会(Futures Industry Association)的数据，5月份全球交易所交易衍生品交易量总计63.05亿份合约，较4月份增长8%，较2021年5月增长39%，为有记录以来第二高的月份。期货行业协会是期货、期权和集中结算衍生品市场的全球贸易组织。1月至5月的交易量总计为312.73亿份合约，比2021年同期增长31%，其中大部分增长是股指合约。在1月至5月的期货和期权交易中，72%与股票相关(55%为股票指数，17%为个股)，9%为货币，7%为利率，约3%为能源，约2%为非贵金属，约1%为贵金属，约3%为其他。农产品期货和期权仅占交易总额的3%多一点。今年1 - 5月，虽然股指成交量较上年同期飙升76%，但农产品成交量却下降了20%，而许多大宗商品价格飙升至多年来甚至创纪录高点。亚太地区在1 - 5月的交易中占最大的地理区域，占总数的56%，其次是北美，占23%，拉丁美洲占11%，欧洲占7%，其他地区约占3%。CME集团在2020年的交易量排名第二，其次是B3。2021年，B3通过CME集团排名第二。

2021年全年，亚太地区交易所的总交易量为305.5亿份合约，较2020年增长52%，是北美153.8亿份合约的近两倍，其次是拉丁美洲的88.9亿份合约和欧洲的54.5亿份合约。根据FIA的数据，2021年，印度国家证券交易所仍是成交量最大的市场，有172.6亿份合约，其次是巴西B3，有87.6亿份合约，芝加哥商品交易所集团有49.4亿份合约，洲际交易所有33.2亿份合约，纳斯达克有32.9亿份合约。

交易所一直在寻找新合约和新类型的合约，以吸引交易员并提高收益。

芝加哥商品交易所集团6月底表示，将在9月19日推出针对非专业交易员的“事件合约”。

CME表示:“这些合约是专门为散户设计的，将允许个人对全球一些最广泛引用的基准期货市场的每日价格波动进行交易，从E-mini标准普尔、E-mini纳斯达克100、E-mini道琼斯工业平均指数、E-mini罗素200、原油、天然气、黄金、白银、铜和欧元外汇开始。”“这些新的每日期权合约将为寻求在每日价格波动中建立头寸的个人提供短期交易机会，并将使参与者在进入交易时了解他们的最大利润或损失。每份活动合同的价值最高可达20美元。”不包括农业合同。

芝加哥商品交易所集团的活动合约似乎是交易所进军“零售”市场的首批举措之一，而这个市场目前基本上尚未开发。参与者仍然需要在一家支持赛事合同的经纪公司开立账户，并收取费用。虽然每笔交易的风险或收益是有限的，并且对参与者是明确的，但在一个订单中总共可以交易250份合约，因此收益或损失可能是巨大的。

"我觉得大宗商品市场运行得相当不错，"芝加哥Trilateral, Inc.总裁Robert Bresnahan表示。“问题在于极端的波动性。这是由交易的计算机化带来的;70%到80%的交易被认为是在没有人工干预的情况下由计算机完成的。

“展望未来，终端用户将不得不适应大宗商品基金的资金流动，就像商业公司在上世纪80年代初适应第一批大宗商品基金一样。我发现终端用户/对冲者更倾向于利用期权或期权策略来保护自己免受极端波动的影响。归根结底，大宗商品市场的个性没有改变，只是参与者的资金数量和规模变得更大了。”

变化也伴随着风险。克里斯图费克说，他预计期货市场短期内不会发生重大结构性变化。他指出，金融监管往往会随着人们的情绪而波动，应该意识到这一点。“但我在地平线上什么也看不到。”

“在一个复杂的、多方面的系统中，改变一两个元素往往会导致意想不到的后果，”克里斯图费克说。

“买家的工作变得更加困难了，”克里斯图费克说。“他们需要自学市场语言，包括基金头寸。那些愿意的，最有可能会成功。那些不懂的人，将发现越来越难以理解价格走势。最好的改变是，市场参与者，尤其是大宗商品买家，对金融市场的运作有了更多的了解，并掌握了更好地驾驭金融市场的知识和诀窍。金融市场如此活跃的一个重要原因是，许多参与者在进入市场时对他们所交易的产品知之甚少，也没有价值体系。没有知识和价值观，你很容易随大流。大宗商品买家有竞争优势，因为他们需要使用自己的产品(而不是纯粹的投机);因此，他们有一个价值体系。如果他们买得太高，至少他们可以提货使用，然后平均下来。 A speculator has to liquidate and take loss. A buyer also knows what price works for his/her company. This value system should help them make better decisions and avoid the herd.”

没有人能预测100年后，甚至50年后的贸易状况。即使在世纪之交，也很少有人在2000年预见到亚洲和拉丁美洲会取代北美(主要是芝加哥)成为最大的衍生品市场。零售业的未来是什么?是在创造性地为大量非交易所交易产品寻找在衍生品市场之外降低风险的方法?或者更有可能的是，这是一种甚至还没有人想到的东西?